Bilancio consolidato

Partecipazione in TotalErg 

ERG S.p.A. detiene una partecipazione al 51% nella joint venture TotalErg S.p.A., costituita nel 2010 attraverso la fusione per incorporazione di Total Italia S.p.A in ERG Petroli S.p.A. TotalErg S.p.A. è uno dei primari operatori del mercato del Downstream integrato con una rete di oltre 3.000 punti vendita e opera anche nel settore della raffinazione e della logistica. Nel Bilancio Consolidato al 31 dicembre 2013 il valore della partecipazione ammonta a 258 milioni ed è valutata secondo il metodo del patrimonio netto. Si precisa che il valore a equity include anche un plusvalore (circa 65 milioni) rilevato in occasione della suddetta operazione
di integrazione.
Si ricorda che nel corso del 2012 TotalErg ha avviato un progetto di trasformazione della Raffineria di Roma in un polo logistico e un piano di razionalizzazione della rete commerciale. Inoltre, nell'esercizio 2012 erano stati riscontrati elementi di criticità causati da una significativa
volatilità, particolarmente accentuata a partire dal secondo trimestre del 2012, dello scenario Oil e del mercato di riferimento nel quale opera la medesima CGU. Tale volatilità di scenario si è riflessa in modo negativo specificamente sia sui risultati consuntivi della partecipata
che sulle previsioni di redditività attesa.
In occasione del Bilancio annuale 2012 si era proceduto a verificare il valore della partecipazione in considerazione degli elementi di criticità sopra commentati. L'impairment test conseguentemente condotto aveva evidenziato un valore recuperabile della partecipazione in
linea con il valore di iscrizione della stessa nel Bilancio annuale al 31 dicembre 2012. Anche ai fini del presente bilancio sono stati riscontrati elementi di criticità causati dalla volatilità dello scenario oil e dall'andamento del mercato di riferimento nella quale opera
TotalErg. Tali elementi di incertezza si sono riflessi negativamente nei risultati dell'anno 2013.
In considerazione del perdurare di tali elementi di criticità anche in occasione del presente bilancio si è proceduto a verificare il valore della partecipazione. L'incarico di tale verifica è stato affidato nel mese di gennaio 2014 a un esperto indipendente che ha condotto l'analisi utilizzando le elaborazioni di piano già predisposto dal management di TotalErg a beneficio del socio ERG S.p.A.
Le assunzioni complessivamente contenute in tali elaborazioni, sebbene ancora in bozza e non ancora approvate dal Consiglio di Amministrazione di TotalErg, sono ritenute dalla Direzione del Gruppo ragionevoli e utilizzabili ai fini dell'impairment test.
Ai fini del test, la CGU è costituita da TotalErg S.p.A. e dalle proprie partecipazioni, controllate e collegate.

La valutazione è stata condotta utilizzando i seguenti criteri e assunzioni:

  • metodo dell'Unlevered Discounted Cash Flow su 6 anni di proiezioni esplicite più un terminal value1 calcolato applicando un multiplo compreso in un intervallo tra 4.0x e 5.0x (in linea con i multipli di mercato osservati negli ultimi 10 anni nel settore Downstream integrato) all'EBITDA 2019 di TotalErg;
  • il tasso di attualizzazione adottato è il WACC di TotalErg (7,3%) fornito dal management di ERG, che risulta essere sostanzialmente in linea con il WACC calcolato in base a parametri di mercato (6,9%);
  • la valutazione è stata svolta sulla base delle elaborazioni di piano economico-finanziario consolidato di TotalErg S.p.A., il cui perimetro di consolidamento include TotalErg, Eridis,TotalGaz, Restiani, Guazzotti, Gestioni Europa e Raffineria di Roma;
  • il piano economico-finanziario tiene conto di aggiornamenti che valorizzano maggiori redditività a livello di EBITDA. Tali aggiornamenti sono giudicati ragionevolmente probabili dal Management.

Dal test di impairment sopra descritto è emersa una eccedenza del valore contabile di iscrizione della partecipazione TotalErg nel Bilancio Consolidato rispetto al suo valore recuperabile; in particolare il valore recuperabile, stimato secondo il paradigma valutativo, è risultato
di poco superiore alla quota ERG del patrimonio netto consolidato della partecipata. La perdita di valore, pari a 58 milioni, è stata imputata a riduzione del valore della partecipazione con conseguente decremento del plusvalore riconducibile alla aggregazione sopra descritta. La svalutazione è contabilizzata a Conto Economico.


Analisi di sensitività   

Il risultato del test di impairment è derivato dalle informazioni a oggi disponibili e dalle stime ragionevoli sull'evoluzione di variabili legate alla marginalità attesa al variare in particolare dell'economico di riferimento e all'andamento dei tassi di attualizzazione. 
In particolare sono state elaborate analisi di sensitività in base al variare del tasso di attualizzazione e dei multipli EV/EBITDA applicati all'EBITDA dell'ultimo anno del periodo esplicito.

Tali analisi hanno evidenziato che:

  • un incremento dello 0,5% del tasso di attualizzazione comporterebbe una maggiore svalutazione della partecipazione per un importo pari a circa 10 milioni;
  • un decremento del multiplo EV/EBITDA da 4.5x a 4.0x comporterebbe una maggiore svalutazione della partecipazione per un importo pari a circa 33 milioni.

Le analisi sopraelencate confermano la sensibilità delle valutazioni di recuperabilità della partecipazione alla variazione delle citate variabili; in tale contesto, gli Amministratori monitoreranno sistematicamente l'andamento delle citate variabili esogene e non controllabili per gli eventuali adeguamenti delle stime di recuperabilità dei valori di iscrizione delle attività non correnti nel Bilancio Consolidato.

1  Ai fini del calcolo del terminal value non si è applicato il metodo della rendita perpetua in quanto non rientranti tra le abituali market practice per il settore di riferimento di TotalErg.

ERG S.p.A. - Genova

Paolo Merli

Head of Corporate Finance & Investor Relations

0039 010 2401376

ERG S.p.A. - Genova

Matteo Bagnara

Investor Relations

0039 010 2401423

ir@erg.it


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